来源：金石
日本政府多年来背负着天文数字的债务。但日本政府债券收益率在过去十年中一直保持在较低水平，助长了一种危险的错觉，即该国的巨额债务没有问题。新首相高市早苗最近宣布的财政支出计划是这种想法的最新体现，并试图将她的政府与前任政府区分开来。
但实际上，日本的巨额债务负担是现实，低利率只是人为的幻想。日本央行通过大规模债券购买和收益率曲线控制政策，迫使收益率达到目标水平，并阻止收益率上升至市场认为的合理位置。
该系统在冠状病毒爆发之前就已经存在。但随着通胀在全球蔓延，各国央行纷纷上调利率，并从购买资产的量化宽松计划转向量化调整计划支持经济。这些事态发展导致全球长期政府债券收益率大幅上升，但日本是个例外，因为其债务水平异常高，且需要维持政府债券收益率上限。
直接的结果是日元兑所有主要货币大幅贬值，因为兑日本的利差大幅波动。事实上，当世界因新冠疫情被迫进入高利率均衡环境时，日本的收益率控制实验就结束了。在这种背景下，坚持收益率限制将使货币陷入可怕的贬值周期。
这一切都揭示了一个重要的事实。收益率上限并不能解决该国的债务问题，只会将债券市场危机变成货币危机。
疫情爆发后日元贬值，给日本经济带来了巨大冲击。 2022 年的某一时刻，财政部进行了干预尽管央行继续打压收益率，有效抵消了干预的效果。这种政治矛盾的严重程度令人震惊，反映出日本政治共识陷入的困境之深。
这段动荡时期最终让位于允许收益率上升的共识。例如，30年期日本国债收益率已从2021年底的0.7%升至如今的3.3%。这是一个重大变化，日本央行如此顺利地管理这一转变值得赞扬。然而，30年期债券收益率仍然超过自由市场定价的水平。确实，它明显较低。
最直观的证据就是主要发达国家公共债务总额与30年期国债收益率的比较。日本的收益率实际上与德国相同，尽管德国的债务比率远低于日本。日本收益率维持不变由于日本央行仍然是主要债券买家，因此与真实市场水平相去甚远。
这一切从日本到哪里去？如果高市早苗真想在政府层面有所作为，尤其是在地缘政治不确定性加剧、支出需求可能猛增的情况下，她将不得不面对严峻的现实。日本已经耗尽了可用的财政空间。可持续稳定日元并将利率维持在促进健康增长的水平的唯一途径是提高税收、削减支出或出售部分政府资产（包括国有企业私有化）。
日本扣除全部公共资产后的净负债率仅为130%，远低于其总负债率。但市场并非如此。所以这一批准的出现是因为没有人相信既得利益可以大规模出售资产。
拨乱反正仍有空间，但这需要新首相真正与过去决裂。即使早苗向这个方向发出一个小信号，就会产生很大的影响。这是因为市场现在对政府最终可能通过通胀解决不可持续债务的风险特别谨慎。这就是近期“货币贬值”背后的逻辑，它造成了贵金属的疯狂泡沫，并将资金推向了瑞士等低负债国家的国债。
如果有机会积极撼动市场并赚取巨额利润，那么现在正是时候。
上述信息来自布鲁金斯学会高级研究员、国际金融研究所前首席经济学家、高盛首席货币策略师罗宾·布鲁克斯。
新浪财经公众号
我们每天24小时播放最新的财经新闻和视频。更多粉丝福利，请扫描二维码关注我们（新浪财经）
